Bank interconnectedness and monetary policy transmission : evidence from the euro area

Abstract

Whereas monetary policy in the euro area is conducted by one single authority, the European Central Bank (ECB), the real effects of these decisions provoke different reactions among the set of targeted countries. An explanation for this finding is structural heterogeneity across the members of the eurozone. This paper assesses how commercial bank interconnectedness affects the propagation of monetary policy shocks across the euro countries between 2003 and 2018. We construct a panel data set of 12 euro area countries and identify exogenous monetary policy shocks using high-frequency data. Employing local projections, we find evidence that – in accordance with the theory – a contractionary monetary policy surprise leads to a reduction in the supply of loans in countries with a low degree of interconnectedness. Conversely, when the banking sector is highly interconnected, the impact of monetary policy is reduced and can even be reversed. This implies that a common monetary policy shock can have heterogeneous effects among countries of the euro area, depending on the degree of interconnectedness of their banking industries.La política monetaria en la eurozona es desarrollada por una única autoridad, el Banco Central Europeo (BCE). Sin embargo, los efectos reales de sus decisiones provocan reacciones diferentes entre los distintos países. Una explicación común a este fenómeno es la heterogeneidad estructural entre los países miembros. Este trabajo analiza cómo la interconectividad de los bancos comerciales afecta a la propagación de los shocks de política monetaria en los países de la zona del euro entre 2003 y 2018. Construimos un panel de datos incluyendo 12 países de la unión monetaria e identificamos shocks exógenos de política monetaria usando datos de alta frecuencia. Mediante proyecciones locales, encontramos que – de acuerdo con la teoría – una política monetaria contractiva da lugar a una reducción en la oferta de préstamos en países con bajos niveles de interconectividad. Por el contrario, si el sector bancario de un país está muy interconectado, el impacto de la política monetaria se reduce llegando incluso a ser revertido. Esto implica que una política monetaria común puede tener efectos heterogéneos entre los países de la zona del euro, dependiendo del nivel de interconectividad de sus sectores bancarios.